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大冷股份:提高占有率 买入评级
 

  按2014年业绩计算的收购PE为8.9倍。公司公告将以1.3亿元的价格,受让常州晶雪冷冻设备有限公司29.212%股权,成为常州晶雪冷冻的第二大股东。按照晶雪冷冻2014年5000万利润计算,估值不到9倍。

  晶雪冷冻是国内最大的冷库建设及保温板生产商,受益于冷链物流行业的快速发展,过去三年复合增速接近50%,规模成长速度超出预期。晶雪冷冻生产的冷库库板应用于冷链物流中的组合式冷库,主要客户包括沃尔玛、家乐福、乐购、雨润食品、肯德基、麦当劳等连锁超市和食品餐饮企业,大冷三洋、开利冷冻等制冷系统制造商等。

  晶雪冷冻2014年收入5亿元,净利润约5000万,2012~2014年净利润复合增速高达48%,随着冷链物流行业的持续稳定发展,公司将持续增长。

  双方优势互补,延伸产业链,提高市场占有率。1)提升大冷冷库成套工程竞争力。

  对于大冷来说,和晶雪合作之后,将降低公司成套工程库板的采购成本,产品价格更具备优势。大冷及其参股公司每年冷库库板采购量约为40万平米,每平米价格下降10-20元,每年可以减少400~800万采购成本;2)晶雪将借助大冷在冷链物流领域客户量优势,提升其冷库库板市场占有率;3)大冷冷库库板供应能力大幅提升,库板产业布局更加合理。大冷冷库库板供应能力目前为每年10万平米,晶雪每年200平米的产能将大大提升大冷的供应能力,双方合作之后库板生产南北呼应,产业布局更加合理。

  围绕3年3亿的利润目标,遵循“内部整合提升效率+业务创新做大规模”的方针,做强做大新大冷。内部业务整合加速,近期增持三洋高效、武汉新世界股权,参股晶雪冷冻,公司业务线条进一步理顺,研发、采购、销售进一步协同,毛利率将得到有效提升,费用将得到有效控制。下一步,公司将进一步拓展新的事业领域,进一步做大收入规模。

  本次收购增厚大冷业绩4分钱,同时考虑到公司近期所做的整合将在2016年得到体现,我们上调了公司盈利预测。预计2015~2017年收入为15.8、18.8和21.7亿元,利润为1.3、1.9、2.6亿元,每股收益为0.38、0.56和0.76元,当前市值32亿元,PE为27、19、14倍,不考虑国君股权市值为23亿元,PE为17、12、9倍。


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