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中金公司:重轻卡双轮驱动积极降本增效
 

  中国重汽000951)集团1-2月重卡市占率跃升至第二名。我们看好集团换帅后内部整合带来的经营效率提振,随着行业竞争格局改善,龙头盈利能力继续增强,预计重卡板块估值仍有较大上升空间。集团重卡市占率力获榜眼,重轻卡双轮驱动。今年以来,重汽集团重卡销量已连续两个月市占率排名第二。集团去年年底公布19年销量目标为重卡20万辆(同比增长5%),中轻卡20万辆,按照19年重卡行业110万销量和重汽集团销量目标测算,集团市占率将达到18.2%。Sinotruk17年重卡销量占集团比重为82%,按该比例测算,公司19年预计重卡销量超过16.4万辆,有望跑赢行业继续实现增长。集团轻卡市占率前两个月达到6.7%同比提升0.9个百分点,挤进前六,随着公司轻卡业务积极布局和产能扩张,我们预计公司轻卡业务能够挤占更多竞争对手份额。深化内部变革,积极降本增效。在去年9月公司正式换帅以来,新任董事长谭旭光实施了一系列内部变革方案,积极降本增效,公司采购成本、费用率等将得到有效控制,组织结构管理效率将进一步优化。我们预计内部改革已得到18年业绩的正向反馈,同时19年开始将全年实行整改方案,有望得到明显改善,预计公司毛利率和净利率将持续提升。订单回暖迎接旺季,板块估值仍存上升空间。年初基建持续复苏拉动重卡销量超预期,重卡板块迎来估值修复,随着行业竞争格局改善,龙头盈利能力继续增强,我们预计板块估值仍有上升空间。行业订单回暖,迎接三四月重卡传统旺季,静待基建项目资金陆续投放,加速执行,继续提振重卡销量。我们微调此前对公司销量以及毛利率、费用率的预测,小幅上调公司18/19/20年盈利预测1%/4%/8%至37.5/41.1/43.4亿元。公司目前股价对应2019年8.9倍,2020年8.4倍市盈率,我们维持推荐评级,考虑到板块估值中枢上移及盈利预测调整,上调目标价25%至18.5港元,对应11.0x/10.4x2019e/2020e市盈率,距当前股价具有23%的上行空间。

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