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中金:敏实集团(00425)最差或在2H18 长期投资逻辑
 

  个人养老投资新时代,40家养老目标基金PK,你会选择哪一家?【寻2019基金业引领者】

  敏实集团(00425)公布 2018年业绩:营业收入125.5亿元,同比+10.3%,归母净利润16.6亿元,同比-18%,对应每股盈利1.45元。2h18毛利率大幅下滑,业绩低于市场及我们此前预期。

  众多一次性因素拖累,2h18可能是利润率低点。2018年全年毛利率为32%,同比-1.8ppt,净利率为13.2%,同比-4.6ppt,研发费用率、财务费用率分别提升0.6ppt、0.3ppt,另外其他损益占收入比减少1.9ppt,主要系联营公司投资减值、敏安转联营公司取得收益等一次性因素导致,拖累净利润率。2h18毛利率为30.8%,环比-2.7ppt,我们认为下半年毛利率大幅下滑涉及多重因素,往前看,一次性因素消除,加之控制资本开支,产能利用率再提升带来规模效应,毛利率有望回到33%以上,而工厂自动化改造成果逐步落地,销管研费用率整体将保持稳定可控。

  运营效率有待提升。2018年公司单车配套金额略有提升至388元,覆盖车型提升至3,240万台,应付账款周转天数延长、应收账款周转天数持平,体现公司较强的产业链把控能力。但存货周转天数增加7天,运营效率仍有提升空间。

  新订单和新产品保障收入增速及未来发展空间。19年国内车市压力犹存,但新承接订单(19年目标为70亿元)一定程度上保障收入增长,20年收入增长或将提速。新订单中铝产品占比超过30%,以铝产品为核心的新产品拓展对收入利润的贡献将逐渐增加,期待适当外延发展能够与传统业务形成良性互动。

  基于对收入及毛利率更保守的估计,我们将2019e盈利预测下调14%到20.7亿元,引入2020e盈利预测为24.8亿元。

  公司当前股价对应19年12倍P/E,前期跌幅较深,短期股价向上仍看收入增速和毛利率回升,中长期看好新产品和国际化拓展。维持推荐评级,基于盈利预测下调和汇率调整,将目标价下调17%到28.3港币,对应19年14倍P/E,对比当前股价有20%空间。


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